来源：国泰君安期货投研

　　报告导读

　　多晶硅期货（交易代码：PS）即将于广州期货交易所挂牌上市 。据交易所公布信息，多晶硅期货交易单位为3吨/手 ，最小变动价位为5元/吨
，交易时间为日盘交易，暂不开放夜盘
。合约设计涨跌停板为上一交易日结算价的±4% ，最低交易保证金为合约价值的5%
，不过上市初期预计涨跌停幅度以及保证金比例会有所扩大，建议关注交易所后续公告。后续 ，多晶硅期货挂牌合约 、挂牌价等信息也建议关注交易所通知 。

　　多晶硅期货交割基准品参考国家标准《电子级多晶硅》（GB/T 12963-2022）中的电子2级进行设计
，并适当放宽施主杂质含量与碳含量的要求；交割替代品参考国家标准《电子级多晶硅》（GB/T 12963-2022）中的电子3级进行设计，并适当放宽碳含量的要求
。其中 ，替代品交割升贴水为贴水12，000元/吨。此贴水较实际N/P价差更高
，使得未来主要交割标的为基准品；此外贴水幅度并未很高，此也会使得当市场出现N型料结构性紧缺
、N/P价差走扩至超过12 ，000元/吨的时候
，替代品可以发挥补充交割资源的功能 。

　　多晶硅期货交割品均为块状硅，暂不考虑纳入颗粒硅
。从表面质量角度 ，多晶硅期货基准品设定为致密料
，不包括混包料的形式，而期货替代品则设定为致密料或者菜花料 ，并包括混包料形式。因此从现货视角来看
，基准品为N型复投料、N型致密料单独包装形式，替代品为P型致密料 、P型菜花料单独包装以及“致密料+菜花料 ”混料包装的形式 。

　　多晶硅期货交割引入注册品牌制度 ，且品牌会具体至生产厂区/基地
，生产厂家可向交易所提交注册品牌申请，交易所批准通过后可免检进入交割环节。值得注意的是 ，不同交割品牌之间不设置升贴水，此与现货市场中不同品牌间有品牌价差的情形有一定差异
，并将使得基准品中现货报价最低的品牌成为最便宜可交割品
。多晶硅期货采取“仓库交割与厂库交割
”相结合的模式，期货交割区域参考多晶硅产销两地进行设置。主要分布于内蒙古自治区
、四川省、云南省 、陕西省
、甘肃省、青海省 、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区共8个区域 。

　　从交割制度来看 ，我们倾向于认为多晶硅交割设计更加偏卖交割
，且注册品牌的免检制度将很大程度上便利卖交割流程
。对于下游企业，多数下游在现货采购中认品牌和品质 ，且实行采购名单制度
，同时部分下游亦针对溯源等有更高要求，因此整体下游并不会大量参与到买交割环节。此亦将使得后续多晶硅仓单逐步累增 ，并在集中注销环节造成近月合约下跌
、近远月价差走阔的行情 。

　　国泰君安期货 

　　高级分析师

　　张航

　　Z0018008